2022年5月，Terra生态代币Luna（原名LUNA）经历了一场史诗级崩盘：从最高点80美元暴跌至不足0.0001美元，市值近乎归零，这场灾难的核心导火索，便是其算法稳定币UST脱锚引发的“死亡螺旋”，而增发机制在其中扮演了关键角色——当UST价格跌破1美元时，系统会自动增发Luna来兑换UST，试图稳定锚定，但最终却沦为“抛售机器”，这场增发狂潮中,究竟是谁在卖出Luna？
算法机制：被“绑架”的自动抛售
最直接的“卖家”是Terra生态的算法机制本身，根据设计，当UST脱锚（价格低于1美元）时，持有者可以1:1兑换等值Luna，反之亦然，在UST暴跌初期，大量用户恐慌性抛售UST，触发系统增发Luna兑换UST，增发的Luna并非由“人”主动卖出，而是通过智能合约自动进入市场，形成“抛售压力—UST脱锚—更多Luna增发—进一步抛售”的恶性循环，这种机制性抛售，本质上是系统为了“拯救”UST而被迫的自我消耗,却最终成为压垮Luna的最后一根稻草。
早期投资者与套利资本：恐慌性离场
除了算法自动抛售，早期投资者和套利资本的恐慌性卖出是另一股核心力量，Luna的暴涨曾吸引了大量投机者，包括VC机构、加密基金和个人大户，这些投资者持仓成本低，但在UST脱锚、Luna暴跌时，他们迅速意识到危机，选择“割肉离场”，据链上数据，崩盘期间Luna的地址活跃度激增，大额转账（>1000枚Luna）频发，正是资本集体出逃的信号，他们通过CEX（中心化交易所）和DEX（去中心化交易所）集中抛售,进一步加剧了市场踩踏。
空头与恶意攻击者：落井下石的“渔利者”
崩盘过程中，空头机构和恶意攻击者的推波助澜不容忽视，部分对冲基金提前布局Luna空单，通过社交媒体渲染恐慌情绪，加速UST脱锚；更有攻击者利用智能合约漏洞，在增发机制中“薅羊毛”——比如以极
散户投资者：信息差下的“被动接盘”
值得注意的是，散户投资者在增发抛售中更多是“被动接盘者”，由于信息不对称，许多散户在崩盘初期仍对“算法稳定”抱有幻想，甚至抄底被深度套牢的UST和Luna，当增发导致Luna供应量呈指数级增长（从10亿枚增至数万亿枚），价格已失去支撑，散户的买入资金很快被汹涌的抛盘淹没，最终成为“接盘侠”。
增发背后的机制之殇与人性之恶
Luna的崩盘，既是算法机制设计的致命缺陷——用无限增发应对流动性危机，无异于“饮鸩止渴”；也是人性贪婪与恐慌的集中爆发：从早期投资者的投机狂热，到崩盘时的集体踩踏，再到恶意资本的落井下石，增发本身并非原罪，但当它被设计成“自我毁灭”的工具，又缺乏有效的风险对冲机制时，最终只会沦为少数人收割多数人的“提款机”，这场灾难留给加密世界的警示是：任何脱离实体经济支撑的“算法神话”,都可能在市场情绪的波动中轰然倒塌。